Q3业绩略低于预期:公司前三季度收入3.91亿,同比下降9.26%,净利润-0.67亿,同比增长68.42%;业绩低于预期。主要因为公司IDC机房在Q3并未贡献利润。
   
公司与奇虎360签订了国内最大的机房租赁协议:
   
公司在10月12日公告了与奇虎360签订的《IDC服务协议》,该协议约定公司为奇虎科技提供2栋机房,不少于4224个机柜的托管服务,服务期为10年。据我们了解,该合同是国内目前最大的机房租赁合同,虽然公司没有披露合同金额,但我们预计两栋机房满载的情况下,将为公司每年贡献2~3亿左右的营收和8000万左右的净利润。
   
虽然公司与奇虎360签订了2栋机房的协议,但协议执行是从10月初才开始,目前安装了3000多台服务器,占两栋机房可提供服务器安装总量的10%不到。目前,360正在开展大规模的测试,我们预计一旦大规模测试效果理想,360有望加快安装的步伐,有望尽快实现满载。
   
但中卫机房建设进度依然低于预期:我们在前期的报告中曾经预期,公司有望在2016年4月开建另外6栋机房中的4栋,且4栋机房有望在16年内完工,并在17年满载运行。但实地调研的情况显示,这4栋尚未开工。我们认为主要原因是公司的除360以外的大客户依然在观望,虽然公司机房的各项指标都堪称完美,如pue1.1,电价0.36元/度,机房一跳接入骨干节点,10毫秒延时到北京等,但对于其他大客户来说,因为投入巨大(一栋机房服务器满载需投入5~8亿元),他们更希望看到360的大规模运行的结果,再确定是否签约。而公司希望能拿到客户的意向协议后再开工建设,所以,进度低于预期。但我们预期,随着360的满载进程,其他大客户将逐步签约。按照公司8~10个月的定制能力,我们预计明年三季度末到年底,公司另外6栋机房有望全部建成,将于2018年满载运行。
   
下调业绩预测:在不考虑传统业务的情况下,我们认为机房建设低于预期,故下调公司idc业务的盈利预测。我们预计公司2016年仅有2栋机房的20%左右能贡献3个月的业绩,而2017年这2栋机房将全年满载,2018年,8栋机房满载。预计公司idc业务在2016~18年分别贡献400万、8000万和3.2亿的净利润。
   
投资建议:虽然公司机房建设进度低于预期,但因为公司idc业务的发展前景远大以及可预见的大客户入驻进程,我们维持对公司的推荐评级。给予公司2018年55~60倍估值,预计公司合理市值区间为176~192亿元。给与公司18年合理股价范围为25.32~27.63元。
   
风险提示:大客户入驻低于预期。